今年第二季度之后的中国宏观经济运行呈现出两大新的特征：一是产出同比增长率逐季下降：第一季度是11.9%，第二季度为10.3%，第三季度9.6%，预测第四季度是9%，经济增长似乎进入了下行通道；二是物价水平逐月上升，以CPI衡量的1-6月物价上涨率为2.6%，8月上升到3.5%，10月更攀升至4.3%，11月则是谁也没有预料到的5.1%，物价进入了上行通道。

    由此看来，2011年很可能将面临GDP季度增长率的同比或环比下降而通胀压力持续上升的局面。这是“滞胀”吗？“滞”的含义是经济增长率同比下降，而不是零增长率或一个很低的增长率；“胀”就是延续今年下半年以来的物价涨势。如果是，应当采取怎样的合适政策？ 

    我们知道，物价上涨的根本原因是货币数量的增加超过了实际经济的增长率，从而有更多货币追逐资产和商品。有人说，大量新增加的货币可以流入股市、楼市等资产市场，不在别的地方兴风作浪。可惜这只是一种设想和愿望，古今中外并无经验事实支持此说。真实的历史经验是，资产价格暴涨非但不会消除通胀压力，起的作用是触发和加剧通胀。所以，减少货币供应量势在必行。

    应该看到，短期内逆转通胀率上升是非常艰难的，以行政手段控制价格只是临时的应急之举，而不是根本措施。更进一步说，不应将通货膨胀压力归之于食品、能源价格上升等诱发因素，这不仅没有理解本轮物价上涨的真正原因，而且会使政策重点转向严格控制食品、能源等的价格，失去及时调整货币政策的时机。

    但调整货币政策，势将影响经济增长率——如何既促使通胀率下降又稳住经济增长率，至少不使经济增长率过快降低，正是明年宏观经济政策的重点和难点。以我之见，根本之策是中央银行明确表明“货币规则”，一个务实而可信的规则，既稳定未来价格预期，也稳定经济增长——管理通胀预期的核心，正是要使市场确信：中央银行的货币规则可以保证人民币长期价值的稳定，通胀是可控的。 

    货币供应年增长率应回归“规则” 

    货币规则有两大内容：货币供应增长规则和利率规则。

    我国2002-2008年物价水平保持稳定的经验，可以粗略解释为中央银行遵循了货币供应增长规则，即年增长率在16%左右。2009和2010年的货币供应增长率分别是27%和18%以上，均高于年初确定的目标。以增加货币供应量来刺激经济、应对全球经济衰退的外部冲击，是一种权宜之计，是在不得已的情况下暂时偏离货币供应增长规则。其后果是，过高的货币供应增长率导致了数量不断扩张的货币存量。所以，货币政策需要逐步、稳妥地回归规则，就是货币供应量M2回到15%的增长率，并朝14%的方向倾斜，促使市场减轻乃至消除对通胀的恐惧。但也要防止过分调低货币供应增长率，使通胀率从5.1%下降到2%大致需要2年左右，如果立即将货币供应增长率下调到12%，很可能触发一场经济衰退。

    另一项货币规则是利率规则，即：在出现较高的实际经济增长率时要提高利率，出现较高通货膨胀率时也应提高利率。2010年下半年以来的实际利率是负的，估计负利率将延续整个2011年。但可以预见，实际利率为正的利率规则将体现为2011和2012年稳妥提高利率的行动，以实现经济增长“软着陆”。从根本上说，稳步提高利率是管理通胀预期和抑制物价快速上升的有效手段。

    2011年第一季度的物价上涨率或许会高于2010年11月和12月。如何避免市场恐慌和过度反应？上策可能不是模糊的政策表述，而是以坚定的态度向市场明确宣示货币规则，表明中央银行抑制通胀的决心。在物价攀升的今天和明天，反通胀需要公众支持，而管理公众的通胀预期正需要一个明确的货币规则，并最终以不违背货币规则来赢得信任——此时，货币规则本身也就成了反通胀的一种政策工具。笔者以为，此举不仅可以减弱2011年上半年的“滞胀”效应，对2012年的经济增长和价格稳定也将是有效的。